【半导体设备】ASML：EUV光刻机需求强劲，经营业绩屡创历史新高

ASML发布季度经营数据，2019年四季度收入40.36亿欧元，环比增长35%，同比增长39%，全年累计实现收入118亿欧元，创历史新高，在全球半导体设备行业下滑10%左右的背景下，ASML依靠内生产品结构优化升级而逆势增长8%。

支撑评级的要点

经营业绩再创历史新高，ArF i、EUV贡献大。2010-2016年ASML光刻机收入一直稳定在38-50亿欧元区间内，ArF i贡献70%-80%的收入比例，2017-2019年公司光刻机整机收入依次是61、79、87亿欧元，持续创历史新高，EUV光刻机贡献整机收入的比例依次是18%、24%、32%。2019年ASML包括量测在内的整机收入结构中，EUV、ArF i、ArFdry、KrF、I-Line依次占比31%、53%、4%、8%、1%，对应销售量分别是26、82、22、65、34台，单价依次是1.13、0.57、0.21、0.10、0.05亿欧元/台。

n  光刻设备在IC设备中的占比提升，EUV光刻机需求强劲。根据ASML估计，2019年光刻机设备在半导体设备市场中占比将从2018年的19%提升至27%，主要来源于先进制程中对DUV、EUV工艺需求剧增。而在2019年TSMC工艺设备采购额中，ASML供应的光刻机金额占比为33%，明显高于行业27%的平均水平。根据ASML公告，EUV订单2016-2019年依次是13、21、20、45台，订单金额为13.7、23.9、23.0、57.5亿欧元，占总订单金额的比例依次是25%、26%、28%、49%。EUV交付量2016-2019年依次是5、11、18、26台，预计2020交付35台EUV设备，因产品升级而导致平均单价上升20%。为缩短交付周期，公司2021年将EUV产能扩至45-50台/年。

来自逻辑客户的收入占比继续提升，但来自Memory客户的销售收入有企稳迹象。四季度ASML的客户结构中，逻辑客户占比达到83%，而Memory客户仅占17%。这是因为2019年台积电、三星为扩产7nm/5nm制程而大量采购EUV光刻机，但随着Memory价格2020年企稳回升，存储厂设备利用率目前已有回升趋势，Memory客户资本开支至少有望在2020年下半年触底反弹。Memory客户也将在DRAM制造工艺中导入EUV光刻工艺，ASML客户结构将得到改善。

ASML在EUV光刻机市场上处于绝对垄断地位。据我们统计，2018年按光刻机销量计算的ASML市占率仅为66%，但按金额计算的ASML市占率为89%，其中ASML在EUV产品的市占率为100%，在ArFi产品的市占率为94%、ArF dry市占率64%，KrF市占率71%、I-Line市占率为31%。

来自中国大陆与台湾地区的收入贡献比例达到63%。2019年ASML约90亿欧元的光刻机及量测设备收入中，来自中国台湾地区的收入占比为51%，而2016-2018年平均比例仅为26%；来自中国大陆地区的收入占比仅为12%，低于2018年19%的比例。随着我国长江存储、合肥长鑫扩产提速，中芯国际14nm FinFET也将进入产能扩张阶段，来自中国大陆的光刻机采购需求也将大幅增长。

投资建议：ASML光刻机的订单和收入强劲增长将在未来几年持续，2025年ASML规划实现收入150-240亿欧元，主要推动力包括5G、HPC、AI、大数据等。作为全球市占率约90%的光刻机龙头企业，ASML订单和收入强劲增长趋势具备很强的代表性，我们继续强烈推荐半导体设备板块，重点推荐北方华创、精测电子、万业企业、长川科技、晶盛机电，建议关注中微公司、盛美半导体、至纯科技、芯源微、华峰测控。

风险提示：国内半导体下游客户扩产低于预期；关键部件进口受贸易战影响。

半导体设备系列研究报告，欢迎点击链接：

1、行业篇

《半导体设备行业：12月本土存储厂加快设备采购，膜厚量测、CMP等设备采购量大幅增加》（2019-12-29）

（2019-12-4）

《晶圆厂工艺设备配置情况及国产设备市占率的统计分析》中国半导体设备年会（2019）演讲稿

2、公司篇

2019-9-5